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工商時報【瑞銀財富管理投資總監辦公室外匯分析師陳得能】央行超級周剛過去，美國聯準會（Fed）減息25個基點，已經為7月以來第三度採取寬鬆行動。此外，歐洲央行（ECB）總裁德拉吉10月31日正式交棒給繼任人拉加德，歐洲經濟至今步履蹣跚，投資者關注她如何處理這個燙手山芋。面對兩大央行爭相寬鬆貨幣政策，美元及歐元該何去何從？聯準會自7月起已累積減息75個基點，聯邦基金利率目標區間降至1.5％∼1.75％，利率進一步走向中性水平，符合我們的預期。這次會議聲明的措辭變動不大，但主席鮑爾在記者會上表示，只要美國經濟發展與央行預期一致，貨幣政策將保持在合適水平，暗示寬鬆舉措暫時告一段落。儘管美國三季度經濟增長降至1.9％，但明顯優於市場預期的1.6％，年化核心個人消費支出也達到2.2％，當前的數據支持聯準會暫緩寬鬆步伐。此外，中美可能達成第一階段貿易協議，英國無協議脫歐風險下降，都讓央行稍微舒心。美元中期走勢受壓然而，聯準會表明經濟前景評估一旦惡化，不排除再度採取寬鬆行動。美國至今沒有撤回12月對中國商品加徵關稅的計畫，我們認為明（2020）年美國經濟面臨相當巨大的下行壓力，聯準會明年上半年很可能需要再減息。當前，市場也預期美國明年底前再減息約40個基點。美元指數在本周減息後下滑。儘管美元短期可能回升，譬如是當中美貿易談判再度膠著，或者是美國經濟及金融市場惡化，都會引發美元走軟。值得注意的是，美國「雙赤」（財政及貿易赤字）問題，還有美國通膨比G10國家高，以及美元在全球投資組合的占比偏重，中長期而言，基本面並不利於美元。如果中美貿易關係急轉直下，或美元急速升值，降息行動也將捲土重來。全球經濟下行壓力不退，歐元區製造業不振，歐元當前持穩於1.11美元以上（見圖），我們相信匯價今年底小幅回調至1.09美元。但隨著聯準會進一步減息，歐元明年3、6及9月底有望分別回升至1.12、1.15及1.17美元。歐重啟購債 內部反彈歐元區自2014年進入了負利率年代，隨後出台量化寬鬆計畫，但經濟及通膨至今仍沒有起色，歐洲央行今年9月進一步減息至負0.5％，同時，本月起重啟每月購買200億歐元債券計畫。不過，新一輪寬鬆舉措並沒有贏得內部一致掌聲，法、德兩巨頭更表明反對重啟寬鬆。歐洲央行的兩難之處在於19個成員國擁有相同的貨幣政策，卻擁有不一致的財政政策及理財理念，各國的經濟及就業狀況更是參差不齊。德拉吉曾被記者問及「直升機撒錢」是否有助於刺激歐洲經濟時，他直言「現在是財政政策承擔責任的時候」。然而，《馬斯垂克條約》限制財政赤字占GDP比重不得超過3％，義大利等重債國家的財政彈藥固然有限，就算「領頭羊」德國有能力出台刺激措施，但其恪守財政預算平衡的理念，我們相信唯有國家經濟瀕臨危機水平時，德國政府才願意出手加大財政支出。未來，拉加德當起歐洲說客的角色任重道遠。